风险投资

风险投资（Venture Capital，缩写为VC），也被译为“创业投资”，是指风险投资家将风险资本投向处于某个发展阶段的新兴高新技术企业，并为风险企业提供股权投资和经营管理服务，帮助其快速健康成长，最后通过兼并、转让、上市等方式退出，并取得高额投资回报的一种投资方式。风险投资运作包括三个阶段，即筹资阶段、投资阶段以及退出阶段。广义上讲，风险投资泛指一切具有高风险和潜在高收益特征的投资行为。风险投资发源于美国，19世纪末20世纪初，美国的私人、财团或银行家将资金投资于当时新兴的、高风险的石油、钢铁、铁路等事业，彼时风险投资处于一个无组织的状态。1946年，乔治·多里奥特与其合伙人在波士顿创建了世界上第一家真正意义上的风险投资公司——美国研究发展公司（ARD），该公司的成立标志着现代风险投资活动的组织化从此正式拉开序幕。就功能而言，风险投资可以推动中小企业发展、促进技术创新、提供就业机会、加速科技成果转化，并推动经济增长。同时，风险投资是一个高风险行业，面临着技术、市场、财务、管理等方面的风险。

风险投资英文为venture capital，其中“venture”通常用来描述“商业冒险”或投机活动，表示具有不确定的损益结局，而“capital”的意义为资本、投资。因此，“venture capital”既可指投向不确定性较大领域的资本，也可指在不确定性领域投入资本的商业冒险活动。中国科学技术部、中国证券监督管理委员会认为，风险投资是指向科技型的高成长性风险企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。

风险投资发源于美国，19世纪末20世纪初，美国的私人、财团或银行家将资金投资于当时新兴的、高风险的石油、钢铁、铁路等事业，彼时风险投资资本处于一个无组织的状态。20世纪20年代，美国一些富人向他们比较看好的新创公司提供资金，例如1924年成立的IBM公司，就是风险投资协助企业发展的早期成功范例。

1946年，乔治·多里奥特与其合伙人在波士顿创建了世界上最早的风险投资公司——美国研究发展公司（ARD），该公司的成立标志着现代风险投资活动的组织化从此正式拉开序幕。1957年，ARD投资数字设备公司并取得成功，正式创建了至今仍在使用的标准化投资模式。1958年，美国国会通过《1958年小企业投资法》（SBIA of 1958），给予小企业投资公司（SBICs）一系列便利，同时建立了美国小企业管理局 (SBA)。这些举措促进了小企业投资公司的发展，并培育出诸如苹果电脑、联邦快递、英特尔等一批著名公司。到60年代后期，以有限责任公司形式运行的独立的私人风险投资公司（简称为合伙公司或合伙企业）取代小企业投资公司，成为美国风险投资最重要的力量。1970—1977年，受越南战争、经济危机、石油危机、IPO市场消失等因素影响，美国风险投资陷入停滞时期。1973年，美国风险投资协会（NVCA）成立，该机构对外寻求风险投资的法律政策支持，对内为会员提供咨询服务、培养风险投资人才。1978年以后是美国风险投资的全面发展时期。1978年，美国国会将资本所得税从49.5％降低到了 28％，同年9月，美国劳工部将1974年制定的《雇员退休收入保障法案》中关于养老基金投资的“谨慎”条款作出了新的解释，该解释为风险投资带来了大量的养老基金。20世纪80年代，风险投资进入发展的又一次高峰期。1981年，美国国会制定了《股票选择权促进法》（ISOL），准许把股票选择权作为对风险投资家的报酬，并把纳税环节由行使选择权时推迟到出售股票时。同年，国会又将长期资本收益的最高税率从28%降至20%，这些措施使风险投资得以长远、稳定发展。进入90年代后，美国的风险投资又开始了新一轮快速增长，投资总额和项目数和过去相比都有大幅度的提高。这一阶段纳斯达克市场与风险投资联系日趋紧密，出现了如像微软、英特尔、苹果、戴尔等在纳斯达克上市的企业。

中国的风险投资始于80年代，是伴随着市场经济的发展与繁荣逐步发展起来的。1984年，中银集团和华润集团共同投资香港康力投资有限公司，迈出了中国公司在国外风险投资的第一步。1985年9月，中国新技术创业投资公司成立，标志着中国风险投资事业的开始。1991年，国务院发布《高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》，高新技术产业开发区从此可以设立风险投资基金或创办风险投资公司。自加入世贸组织以来，中国逐步与国际接轨，风险投资开始兴起，海外投资逐渐被认可。2008年，受国际金融危机影响，风险投资机构投资趋谨，投资金额和数量相较往年均有所下降。2009年，中国风险投资行业迎来了复苏与发展，而这主要得益于风险投资行业相关税收优惠、IPO重启、创业板开闸等一系列积极政策的出台。

风险投资运作流程包括筹资、投资和退资三大阶段。

资金筹集一般通过私募设立和公募设立两种途径。私募是由风险投资公司吸收金融和非金融机构资金组成，采用自我管理的方式，可取得注册豁免，无须刊登招股说明书。公募直接向社会发行且可上市，程序相对复杂、严格，并且要定期公开披露信息。风险资本的来源渠道众多，政府、金融机构、企业和个人都可能是风险资本的潜在供给者，他们的资金通过多种方式汇聚到风险投资机构，这些机构通过一定的组织形式（主要是有限合伙制）来管理风险资本。风险资本的筹集受经济发展水平、经济体的资本利得税、首次公开发行市场的强弱、资本准人条件、政府政策、风险投资机构的组织形式等多种因素影响。在筹资阶段，合伙人的出资有基金制和承诺制两种形式。基金制是指合伙人将资金集中到一起，形成一个有限合伙制基金；承诺制是指有限合伙人承诺将提供一定数量的资金，但起初只提供必要的机构运营经费，等发现了合适项目再按普通合伙人的要求提供其余资金。

投资阶段大致可分为选择、协议和管理三个环节。项目选择阶段是风险投资运作的起点，主要工作是获取、筛选和评估投资方案，并做出是否投资的抉择，在选择好初步投资对象后，还要对投资对象做尽职调查。在投资对象选择时要考虑一系列条件，包括：企业管理层是否具备丰富经验和优良素质；企业是否拥有较多高级工程技术人员；技术是否确实先进；产品是否有市场；是否能不断推出独特新颖的产品、新生产工艺和服务方式等。此外，还要考虑投资对象所处的产业发展阶段（种子期、创立期、成长期、扩张期和成熟期），以分散风险。完成项目选择以后，风险投资机构需要在投资方式、资产价格、投资数量等方面与创业企业谈判，最后形成有法律效力的合同文件，作为参与增值管理和退出的依据。协商的重点一般在以下几个方面：投资形式和保障安排；资金投入、退出的时机和方式的选择；参与经营管理的相关约定。在与创业企业达成合作协议后，风险投资机构根据协议提供资金并参与企业的经营管理。风险投资机构一般通过以下几种方式来参与管理：与创业者一起制定企业发展战略（包括行业选择和市场定位等）；协助建立董事会和监事会；第三，进行资本运作和创业辅导。

风险投资是以权益资本的形式进行投资运作的，因此其退出主要是以股权转让的方式实现，具体来说有四种方式：公开上市（IPO）、股份回购、兼并收购、破产清算。公开上市：创业企业上市后，风险投资机构在市场出售其所持股份，收回投资并实现资本增值。对于风险投资来说，公开上市既能带来高的资本收益，又能投资机构带来声誉，吸引更多资金加入。股份回购：是指风险企业或者创业家本人通过多种形式来买断风险投资者持有的风险企业的股份。股份回购更像是一种对风险企业的投资者进行保护的预防措施，通常，发行股票对风险企业的要求较高，许多风险企业无法达到条件，因此，对于那些达不到上市条件或不愿接受股票上市种种束的风险企业，风险投资会选择股份回购方式退出。兼并收购：创业企业家也可以与风险投资家一起把整个风险企业出让给另一家公司，即风险企业被另一家公司兼并收购。与股份回购相比，兼并收购通常是经营较为成功的风险企业采取的方式。通过公司兼并收购，风险投资家可以收回投资并退出风险企业，创业家也可以收回其投资并实现其高额的风险投资利润。根据具体形式不同，风险企业并购有两种情况：一般并购和第二期并购。破产清算：当创业企业经营每况愈下且难以扭转时，为避免更大的损失，风险投资机构会对该创业企业进行破产清算以收回部分投资。但因为破产清算是企业在资不抵债时才可以进行，风险投资人必然会承担很大一部分损失。

风险投资的对象通常是不成熟的高科技创新小企业，没有任何保险和抵押，不确定因素很多，此外，和传统企业相比，这些企业要投入更多的人力、物力、财力与时间来从事技术创新，很多企业因为管理不善、资本不足而中途夭折，因此，风险投资蕴含着巨大风险。但是一旦企业取得成功，就将在一定时期内形成技术垄断、获取垄断利润，风险投资就可以获得丰厚的回报。

风险投资不仅投入资金，而且投入管理。风险投资人是风险企业的强力操纵者，产品的开发和生产、机构组建、经理人选、产品上市、市场开拓，以及企业形象策划，这些都是风险投资人要操心的事情。

风险投资的投资周期很长，少则需要3～5年，多则需要7～10年，一般要经历研究开发、产品试制、正式生产、扩大生产，再到进一步扩大规模，生产销售进一步增加等阶段，直到企业IPO后，投资者才能收回风险资本、实现盈利。这是一种中长期投资，由于其流动性很小，常被称为“呆滞资金”，又被称为“耐心的资本”，风险投资人被称为“投向未来的投资人”。

风险投资不是一种借贷资本（debt），而是一种权益资本（equity），风险投资所进行的是股权投资，由于所投公司为非上市公司，所以风险投资是非公开权益资本的一种形式。权益资本是一个做饼的概念，风险投资家将饼做大，这样企业家和风险投资人的份额都会增加，风险投资人此时便会退出。

风险投资的投资对象是高新技术中小企业，这些企业很难得到银行贷款，急需资金；投资项目是高科技项目，而这往往是一国经济结构升级的关键。

风险投资可以推动中小企业发展，这主要表现为以下几点：为中小企业提供发展所需资金；推动了中小企业的技术创新与产业结构升级；促使中小企业建立现代经营管理体制；有利于中小企业优化资源配置，提高资金使用率。

风险投资可以拓宽融资渠道，解决长期困扰中小企业技术创新的融资困境，增加技术创新成功的可能性；同时，风险投资可以解决高科技研究过度依赖政府财政的问题，帮助企业提高研发投入，加快技术创新成果的产业化过程，迅速形成生产力。

风险企业初级规模小、人员少，而当风险资本注入后，这些企业的高成长性特点便很快体现出来，当其进入创立期、扩展期以及成熟期的时候，需要不断吸纳大量营销人员、管理人员和其他员工，因此也就能不断为社会创造新的就业机会。通常，风险投资支持的企业雇员人数增长速度明显高于平均水平。

风险投资大大加快了科技成果向生产力的转化速度，推动了高科技企业的发展。20世纪三个科学发现（可编程序计算机、晶体管、脱氧核糖核酸）的最终商业发展，都离不开风险投资。科学发现、企业家和风险投资资本这三个关键因素推动了新兴产业的出现，并促成社会变革。

风险资本通过两个环节推动经济增长：1.为新企业提供资金支持，增加其数量，为经济增添新的血液和活力；2.提供有效的资金配置方式，把高新技术、风险资本、人力资源及管理等有机结合起来，促进社会资源的市场化配置，使得科技与经济紧密结合，加速科技成果转化，促进经济的发展。

风险投资能否成功，关键在于项目技术是否成熟，但是，技术的预期与使用的实效，往往存在偏差，此外，技术前景、技术效果、技术寿命、技术配套等均有许多不确定性因索，这些都属于风险投资要面临的技术风险。

在新技术产品刚推出时，市场对其认可程度、接受能力、接受时间、接受规模、扩散速度等方面，均存在许多不确定性，这些都会给风险投资带来风险。

在风险投资中，财务风险是指由于高新技术项目投资预算和投资回收不确定性导致的风险，主要包括：风险投资人的资金注入一般是逐步的，投入一定量资金后，往往还需要后续资金的支持，如果不能融入后续资金，可能导致经营失败；风险投资企业固融资利率过高、投资失误而无力还本付息；用户长期拖欠贷款，出现呆帐死帐。

风险投资的管理风险包括两种类型：投资机构自身的管理风险和参与被投资企业管理的风险，主要有决策风险、人力资源风险和组织风险等表现形式。

天使投资与风险投资都是提供追加价值的长期权益投资，以拥有具有巨大增长潜力的科技型创业企业为投资对象，并在适当的时机以股权套现的形式退出投资、获得投资回报。除了以上共同点外，二者在以下方面存在区别：